セカンダリーセール、創業者の利益から社員維持ツールへ転換
AIスタートアップ、従業員の流動性向上のためセカンダリーセールスを採用
5月、AIセールスオートメーションスタートアップのClayは、従業員のほとんどが15億ドルの評価額で株式の一部を売却できるようにすると発表しました。この動きは、シリーズB資金調達からわずか数か月後に行われたもので、比較的若い企業では珍しい流動性を可能にするセカンダリー取引、いわゆるテンダーオファーが一般的ではない市場において際立った例でした。
他のスタートアップも追随
Clayの発表以来、いくつかの急成長中のスタートアップが同様の流動性オプションを実施しています：
- 6歳のAI搭載アトラシアン競合企業であるLinearは、12.5億ドルのシリーズC資金調達と同じ評価額でテンダーオファーを完了しました。
- 設立3年のスタートアップElevenLabsは、従業員向けに66億ドルの評価額で1億ドルのセカンダリーセールを承認し、以前の価値を2倍にしました。
先週、年次経常収益（ARR）を1年間で1億ドルに3倍にしたClayは、2回目のテンダーオファーを発表しました。今回は、従業員が50億ドルの評価額で株式を売却できるようになり、8月の31億ドルの評価額から60％の増加となりました。
2021年バブルからの変化
ますます高い評価額でのセカンダリーセールスの増加は、一見すると2021年のバブル期に見られた投機的な「キャッシュアウト」戦略を彷彿とさせるかもしれません。この時期の顕著な例としてHopinが挙げられ、その創業者は会社の資産がピーク時の77億ドルの評価額のごく一部で売却される2年前に、1億9500万ドル相当の株式を売却したと報じられています。
しかし、現在の市場と2021年のブームには重要な違いがあります。ゼロ金利政策（ZIRP）時代では、セカンダリー取引は主にHopinのような著名企業の創業者に利益をもたらしました。それに対して、最近のClay、Linear、およびElevenLabsによる取引は、従業員にも利益をもたらすように設計されたテンダーオファーとして構成されています。
認識の変化
2021年のブーム時に創業者の過剰な報酬が批判された一方で、従業員を含むテンダーオファーへのシフトははるかに好意的に見られています。セカンダリー取引に特化したVCファームNewView CapitalのパートナーであるNick BunickはTechCrunchに対し、「多くのテンダーを行ってきましたが、まだ欠点を見たことがありません」と述べました。
彼は、企業が非公開のままでいる期間が長くなり、人材争奪戦が激化する中で、従業員が一部の株式を現金化するオプションを与えることが、採用、士気、定着率の向上において強力なツールとなると説明しました。「少しの流動性は健全であり、それがエコシステム全体で確かに見られています」と彼は付け加えました。
従業員の視点
Clayの最初のテンダーオファーの際、共同創業者のKareem Aminは、広範な株式利益の重要性を強調し、「利益が一部の人々だけに蓄積されないようにすること」を目指していると述べました。
急成長中のAIスタートアップは、初期段階で流動性を提供しないリスクをますます認識しています。そのようなオプションがなければ、公開企業やOpenAIやSpaceXのようなより成熟したスタートアップにトップ人材を奪われるリスクがあります。これらの企業は定期的にテンダーセールを実施しています。
ベンチャーエコシステムへの潜在的な課題
従業員向けのテンダーオファーには明確な利点がありますが、ベンチャーエコシステム全体にとって潜在的なデメリットも伴います。Saints Capitalの共同創業者兼マネージングパートナーであるKen Sawyerは、「もちろん従業員にとっては非常にポジティブですが、企業が非公開のままでいる期間を延ばし、ベンチャー投資家にとっての流動性を減少させるため、LPにとっては課題となります」と指摘しました。
このダイナミクスは悪循環を生み出す可能性があります。リミテッドパートナー（LP）が十分な現金リターンを得られなければ、スタートアップに投資するVCファームを支援する意欲が減少する可能性があります。IPOの代替としてテンダーに過度に依存することは、最終的にベンチャーキャピタル市場の長期的な健全性を妨げる可能性があります。
